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当今的国资直投有多活跃？
“以前在商场化基金一年投不了两个名目，入职国资半年也曾投了四五个，‘个东说念主AUM’翻了十几倍。”一位自称原来思去国资“躺平”的年青投资东说念主，半是自嘲、半是凡尔赛地跟我吐槽。
这位一又友的经历绝非个例。“XX区产业基金，本年预算鼓胀”，“XX市本年狂放吸引未上市企业，有筹谋经过很快”,本年的一级商场上到处都在传这样的音尘。2026年，国资不再卷基金招商了，而是一步到位卷起了直投招商。
继LP国资化之后，GP也在国资化
追思昔日二十年，中国创投商场很大程度上由好意思元基金界说。从早期的互联网学派到移动互联网时间海浪，好意思元基金凭借其高风险偏好、对范畴效应的追求以及运动的好意思国上市退出渠说念，主导了中国独角兽企业的成长轨迹。2021年之后，这一历史程度发生了根人道逆转。统计炫夸，从2021年到2025年，好意思元基金在中国的投资事件数从871起骤降至225起，投资金额从5329亿元断崖式下落至827亿元，降幅向上84%。
好意思元基金式微之后，一般合计“时间的钟摆来到了东说念主民币基金这一边”。但从数据来看，这一说法还不够准确。更准确地说，时间的钟摆在国资这一边。
统计炫夸，为止2025年末，在存续的私募股权、创业投资基金中，由国资配景的解决东说念主解决的基金范畴占比也曾向上60%。国资许多年前就成为一级商场上的主力LP。而在2026年，国资也曾悄然间成为主力GP。中国创投商场的底层逻辑再次迎来剧变。
商场表情的演进还未收尾。
投中嘉川CVSource发布的叙述炫夸，2025年国资动作商场上最活跃的LP，全年共出资子基金超4100支，较上年同比增长4%。
与此同期，2025年国资机构径直投资事件达5444起，消散企业4989家，触及金额向上6000亿元，开端次数与投资金额较上年差别增长了23%和28%。
趋势不言而喻：国资们正在异途同归地、不可逆转地将要点转向直投。不错预期，2026年咱们将看到国资直投的占比将不竭上涨。
在招商越来越卷的情况下，直投关于国资而言越来越成为必选动作，而不是可选动作。一定程度上，这一趋势照旧自我强化的。就像旧年头的“杭州六小龙”让许多场合国资不得不出招支吾，本年头新一轮IPO潮中显清晰一批国资财务、招商双丰充，则让更多国资坐不住了。
前不久，深圳一家机构的合资东说念主跟我说，他们天神轮投的一个生意航天名目，坐窝就有南边某市找上门来提议迁总部，暗示他们快意投5个亿。不外，磋商到该市经济实力一般，5个亿可能也曾“掏空家底”了，穷乏后续不竭注资的智商，他建议名目方再等等其他经济强省的契机。
一级商场的新阵势：“好意思元+国资”双轮驱动？
昔日几年好意思元基金落潮，变成的最严重的抛弃是亿元以上的大额来往数目急剧减少，独角兽企业的中后期融资难以为继。是国资挺身而出，填补了这一商场空缺。
前不久，我的共事写了一篇著述《为啥又是经纬红杉获利了？》。文中提到，在沐曦和摩尔这两个标杆IPO中，经纬、红杉拿到了几百亿的陈说，而“东说念主民币基金险些集体失了手，没吃到大果实”。
不外，我共事所说的“东说念主民币基金”是狭义上的，特指所谓商场化东说念主民币基金。如果不把看法卡这样死，沐曦和摩尔背后的东说念主民币基金其实相当绝裁夺。
比如，沐曦背后有上海国投、浦东国资、上海科创、综改查验基金等多家上海腹地国资，另外还有天津、河南、安徽、浙江、江苏、四川、山东、广东、湖南、黑龙江等十余个省市的国资平台参与。
在招股书的叙述期内（2022年9月至2025年3月），沐曦完成了7次增资，累计融资金额为东说念主民币113.5亿元，其中86.2亿元来自国资配景的机构。尤其是2023年之后的历次融资，基本都是由国资主导。
沐曦在招股书叙述期内的融资
比拟之下，摩尔线程的国资推动要少一些，但也有无锡、深圳、厦门等多地国资在Pre-IPO轮加入。摩尔线程的招股书莫得线路各家机构的具体投资额，如果凭据已知估值变化和捏股比例推算，国资机构的投资金额大概也能占到叙述期内融资总和的20%-30%。
除了沐曦和摩尔除外，我还翻了翻2025-2026年这波上市的其他各家独角兽的招股书，发现这一阵势握住被重迭。
智谱的融资总和中，国资机构孝敬了一半以上。上市前的临了两轮融资中85%以上是国资配景，北京、天津、上海、杭州、成都、珠海等地国资平台集体进场。
天数智芯，来自国资机构的投资金额约占公司融资总和的三分之一。上市前临了一轮融资呈现放洋资“团购”态势，浙江衢州、四川、南京、湖南、西安以及上海闵行等多地国资参与。
璧仞科技赢得了珠海、上海、广州等地国资投资，国资机构的投资金额约占其融资总和的20%。
蓝箭航天在上市前临了两年的7次主要增资中，有4次为100%纯国资（或单一国资）注资，其余轮次的国资占比也均向上75%。
有一个老段子，说当下硬科技公司的融资阵势是“A轮经纬、红杉，B轮北京、上海，C轮某某区、某某县”，这又何尝是个段子？在以上独角兽企业的融经验程中，常见的阵势是，从天神轮到A轮主淌若老牌好意思元基金，B轮往后国资马上成为主角，商场化东说念主民币基金穿插其间。
永久以来，业内多数合计国资机构不如商场化基金专科，机制保守，反馈偏慢。但从抛弃来看，不得不承认国资在面对偏“性感”的名目时要比商场化基金“敢投”的多。如果莫得各地国资的前仆后继，这些独角兽们只怕能走到上市这一步。
夸张点说，今天的一级商场上不错莫得商场化基金，但毫不成失去国资。正如上述国资一又友所说的：“如果莫得国资，许多名目估值得打个三折。”
一流的国资LP，也曾能带着子基金投名目
运说念也好，专科也罢，国资在这一波IPO海浪中赚的是盆满钵满，确凿“吃到了大果实”。
数据炫夸，国资机构的IPO成绩在当下一级商场上也曾透澈不输商场化基金了。投中嘉川CVSource的数据炫夸，2025年有向上60家国资平台收尾了IPO退出，其得益的名目组成了全年294家中资企业上市的垂危组成部分。另外，还有向上130家国资机构通过并购收尾了名目退出，触及来往约320起。
在投资上，今天的国资也已非吴下阿蒙。过往，大家对国资直投的刻板印象是只作念跟投，主要依托设备基金的子基金触达名目。当今，一流的国资早已不需要这样作念，领投乃至独投的案例比比齐是。以致，一些投资智商强的国资，也曾在给子基金运送名目了。前边那位国资的一又友暗示，如果名目过会，市里会互助子基金的解决东说念主共同出资，名目方我方以致无谓露面。
如今，商场上最活跃的国资机构，一年的开端次数也曾向上最活跃的商场化基金。投中嘉川CVSource的数据炫夸，南京的紫金科创在2025年开端达159次，投了157家企业。来自长沙的麓山科投开端142次，投了140家企业。
不错说，募投管退，国资机构也曾跑通了一套熟识移交。借助平台上风、资源富集，国资机构乘势而为，不错干成商场化基金很难干成的大事。从AI、GPU、生意航天，再到当下大热的量子诡计、核聚变，国资也曾完透澈全冲在了最前哨。
如果从2016年驱动的设备基金热算起，这一轮国资大举入局一级商场也曾十年技能，国资超过单纯的“资金提供者”扮装，向更主动的“产业组织者”或“生态构建者”扮装迂曲，自己也不令东说念主不测。
虽然，国成自己面对的东说念主才、激勉、累赘包摄等问题亦是真实存在的。就在一些国资直投干的热气腾腾的时候正规炒股配资开户 - 手机股票杠杆怎么注册，据我了解还有一些国资的直投部门本年“名存实一火”了，东说念主员要么转岗要么被裁。就像国资的一又友教唆我的：“国资与国资之间的隔离，可能不亚于国资与商场化机构的隔离。”
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